主要内容：

    引言：9 月美元计价出口同比升至-6.2%、月外好于市场预期，贸数环比（5.0%）达到十年同期新高，据分出口压力实质性好转，析何得益于我们此前强调的看待发达国家短期“控通胀”诉求强化。

    9 月出口环比录得十年同期新高，出口出口压力实质性缓和。环比9 月出口当月同比（美元计价）回升2.6pct 至-6.2%，年新明显好于市场预期（WIND，月外-7.6%），贸数出口环比（5.0%），据分处于2011 年以来同期最高水平。析何虽然一定程度上与前期出口环比大幅走弱形成的看待低基数有关，但在8 月出口环比回升至季节性后，出口9 月明显超季节性显示出出口压力确实在边际好转。环比

    驱动逻辑：主因发达国家“控通胀”诉求强化、带动进口增速向需求水平回归。前期受制于发达国家鼓励本土制造业供给、主动降低自海外进口需求，发达国家进口增速（-4%左右）持续低于消费需求增速（+4%左右）的情况（后者仍然强劲）。但这一情况短期面临阻力，减少从中国、东盟等国家进口便宜商品，会短期加剧发达国家通胀压力，也即发达国家政策面临“中期鼓励制造业回流”、“短期加剧通胀压力”的两难，伴随下半年以来欧美通胀超预期、“控通胀”诉求强化，发达国家也在主动推动进口重新向需求水平回归，目前发达国家进口增速高基数下仍回升至-1.5%，是支撑我国出口压力有所缓和的主因。

    国别线索：对发达国家出口增速回升幅度明显大于对新兴国家，显示发达国家提升进口的直接传导。9 月我国对发达经济体出口增速大幅回升6.2pct 至-9.0%，其中对英国（+18.1pct 至5.3%）、对日本（+13.7pct 至-6.4%）以及对欧盟（+8.0pct 至-11.6%）出口增速显著回升，对美国（+0.2pct 至-9.3%）出口增速也有所上行。相较而言，对非发达经济体和地区出口增速（-0.3pct 至-6.3%）则有所回落，其中对东盟（-2.4pct 至-15.8%）出口增速回落，对韩国（+7.5pct 至-7.0%）出口增速继续回升。

    商品线索：回升幅度较大的也是消费需求驱动的领域，也包括此前供给竞争更激励、主动减少出口的领域。具体来看，消费电子（+5.8pct 至-6.8%）回升幅度较大，其中手机（+13.2pct 至-22.8%）、电脑等自动数据处理设备（+6.3pct 至-11.5%）均回升明显，显示发达国家消费需求强劲的同时、也在推动相关产品进口回升。此外汽车（+10.0pct至45.4%）等回升幅度也相当明显，结束今年4 月以来受供给侧竞争加剧而持续下滑势头。

    与此同时，加工贸易为代表的能源资源（+6.3pct 至-8.2%）和纺织服装（+2.9pct 至-7.7%）等低附加值商品增速也有所回升，也受益于发达国家终端需求仍强的传导。

    进口方面，大宗商品价格普涨暂抑进口量，加工贸易进口稳定,回暖或源于消费品，显示内需仍在温和改善路径中。9 月大宗商品价格普遍走强令我国进口暂时趋弱，原油、铁矿石、铜和大豆进口数量明显回落。另外，加工贸易方面，机电产品进口增速小幅回落，其中改善最明显的是自动数据处理设备和汽车及零配件。

    发达国家短期正从“需求强、进口少”转为“需求强、进口升”，我国短期出口压力将迎来缓和。出口是海外供需匹配后的结果，前期出口承压并非来源于“海外缺需求”，而是“海外有需求、但减少进口”，发达国家供给侧鼓励本土制造业。但“需求强、进口少”势必加剧通胀压力，发达国家已在持续强化“控通胀”诉求，将对应缓和24Q2 之前我国出口压力，根据需求-进口-出口的对应数量关系，我们维持年底出口增速低基数下回升至11%左右判断不变。明年出口预计“倒U 型”。明年下半年美国经济“硬着陆”风险增加（领先指标显示美国信贷条件恶化影响半年后的美国失业率），出口或面临新一轮压力，届时重点关注新兴国家向扩内需转型、拉动我国出口的结构性机会。

    风险提示：美国居民超额储蓄加速消耗，全球产业链重构，新兴国家转型不及预期。